9月乙二醇期货走出冲高回落行情，EG2611合约月末收报5284元/吨，较月内高点回落9.57%。一边是进口锐减、港口库存跌至历年同期低位，强力托举近月价格；另一边国内装置开工回升，传统“金九”旺季兑现不及预期，中长期累库风险正在累积，乙二醇市场陷入现实偏紧与预期转弱的激烈博弈当中。

　　成本端，国际原油成为行情重要扰动因子。国庆假期原油先涨后跌，美伊谈判僵局、油轮遇袭推动布伦特原油一度逼近104美元/桶。但随后利空集中释放：G7宣布释放最高1亿桶战略储备，沙特输油管道逐步恢复输送能力，同时下调亚洲原油官价，布伦特原油快速回落至97美元附近。地缘风险并未完全消除，机构上调2026年布伦特原油均价预估，油价整体维持高位震荡，对乙二醇的成本支撑转为中性，难以继续驱动价格大幅上行。

　　供应端最大矛盾来自进口大幅收缩。受霍尔木兹海峡航运受阻影响，中东货源外发受限，8月乙二醇进口仅11.74万吨，环比大跌55.75%，同比暴跌80.15%，创下近年新低，加拿大一跃成为我国第一大进口来源国。1‑8月累计进口同比大降41.08%，9月到港依旧偏低，短期进口缺口很难快速填补。

　　与此同时国内产量稳步释放。国内乙二醇产能利用率从9月初59.85%提升至月末64.24%，煤制装置随焦炭利润修复提高开工，乙烯制装置运行稳定，9月国产产量175万吨，环比增长12%。前期停车装置陆续重启，10月国内供应还将继续增加，国产增量将逐步对冲进口缺口。

　　需求端“金九银十”遭遇旺季不旺。9月上旬聚酯产品短暂涨价，工厂利润小幅修复；但中旬开始终端织造订单跟进乏力，织造开工维持51%低位，下游只做刚需采购。聚酯行业产能利用率环比下滑4.28个百分点，部分企业开启减产检修。原料、染费、运费成本抬升之下，下游企业备货意愿低迷，传统纺织旺季没有带来超预期需求爆发，成为压制乙二醇涨价的关键因素。

　　库存层面，华东主港库存9月28日回落至8.60万吨，单月去库5.6万吨，对比年内高点累计去库88万吨，处于历年同期低位。港口现货流通货源紧缺，基差高位运行，实实在在支撑近月合约价格。但矛盾点在于，国内供应持续增加，需求却难有起色，市场对后续累库的预期不断升温，限制价格向上突破的空间，造就当前“近强远弱”的期限结构。

　　展望后市，两大变量决定乙二醇后续走向。第一是中东局势以及霍尔木兹海峡通航情况，如果航运恢复，中东货源集中到港，进口增量将彻底改变当前紧供应局面；第二是秋冬季终端订单落地力度，只有下游订单回暖，聚酯开工修复，才能改善偏弱的需求现状。

　　综合来看，短期低库存现实支撑乙二醇价格底部，行情以高位震荡为主；中长期国产供应增加，若进口修复叠加需求难以好转，累库压力将逐步显现。操作上不宜盲目追高，需要持续紧盯航运动态和下游聚酯开工变化。